Bonds. finam. ru© - газпромбанк_ результаты втб по итогам 2015 года нейтральны для облигаций банка

[18.03.2016] Газпромбанк Полная версия

Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки. На западных площадках царили смешанные настроения: рынки континентальной Европы по итогам дня снизились на фоне укрепления евро к доллару. При этом в зеленой зоне закрылись ведущие индексы бирж Лондона и Нью-Йорка (FTSE100 +0,4%, Dow Jones +0,9%). Цены на нефть Brent пробили уровень 41 долл. за барр. на фоне ослабления доллара после «голубиной» риторики FOMC накануне. Доходность UST10 существенно не изменилась

и составила 1,9%.

Доходности российских еврооблигаций существенно снизились, в суверенном сегменте – на 10-20 б. п. По RUSSIA 42 и RUSSIA 43 составили 5,47-5,58%. В финансовом секторе выделялись бумаги ВЭБа, потерявшие в доходности 15-20 б. п. В корпоративном сегменте снижение также составило 10-20 б. п., особенно сильным оно было на среднем участке кривой Газпрома – доходность GAZPRU 21 (YTM 5,22%), GAZPRU 21E (YTM 3,76%), GAZPRU22 4,95 (5,49%), GAZPRU 22 6,51 (5,62%) снизилась на 25-30 б. п.

«Подогреваемые» ростом рубля ОФЗ значительно укрепились - их доходность снизилась на 20-30 б. п. вдоль кривой. По ОФЗ-26212 она составила 9,11%.

Российский фондовый рынок уверенно вырос в четверг, поддерживаемый ралли на рынке нефти. На фоне резкого укрепления рубля существенно больше прибавил долларовый РТС, который обновил максимум этого года (+4,5% до 874 п.). Хороший рост на сильном рубле по традиции показали эмитенты финансового сектора: Сбербанк (+2,3%), ВТБ (+1,7%). В нефтегазовом секторе восстанавливались бумаги ЛУКОЙЛа (+1,7%), но снизились акции НОВАТЭКа (-2,1%). На слабых финансовых результатах активно продавали акции МегаФона (-4,0%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Рост промышленного производства в феврале против прогнозируемого спада

По данным Росстата динамика промышленного производства в феврале переместилась в зону положительных значений впервые с января 2015 года: индекс промышленного производства составил 101% г/г, что существенно превышает наш прогноз (-1,5% г/г) и консенсус-прогноз Bloomberg (-2,1% г/г). По нашим оценкам, темп прироста промышленного производства за указанный период с исключением сезонного и календарного (в связи с високосным годом) факторов составил 0,2% г/г., что, с учетом статистической погрешности, может рассматриваться как уровень, близкий к нулю.

Основными факторами приостановки негативной динамики промышленного производства в феврале являются рост в добывающей промышленности (+5,8% г/г против -5,6% г/г в январе) и замедление спада в обрабатывающих производствах (-1% г/г против -5,6% г/г в январе). Несмотря на то, что данные показатели являются несколько завышенными, с учетом большего количества рабочих дней в феврале 2016 года (високосный год) по сравнению с прошлым годом, тенденция к замедлению спада в обрабатывающей промышленности все же прослеживается.

Среди лидеров роста в обрабатывающей промышленности в феврале следует отметить пищевую промышленность, большинство подотраслей которой продемонстрировало рост в феврале (прежде всего производство мяса и птицы, которые показали прирост 8% г/г). Кроме того, в феврале зафиксирован рост в производстве чугуна (+10,9% г/г) и стальных труб (+2,8% г/г). Мы полагаем, что эти подотрасли могли бы выступить в качестве «точек» замедления спада инвестиционного спроса в 2016 году и создать условия для смягчения негативного влияния внешней конъюнктуры на российскую экономику.

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Результаты ВТБ за 4К15: без больших сюрпризов

Новость. ВТБ опубликовал результаты деятельности по МСФО за 4К15 и 2015 г.

- Чистая прибыль 12,6 млрд руб. в 4К15 (1,2 млрд руб. за 2015 г.) при рентабельности капитала 4,4% (0,8% за 2015 г.).

- Основные драйверы роста чистой прибыли в 4К15: снижение резервирования (-30% кв/кв, стоимость риска 1,6%), процентный (+9% кв/кв, чистая процентная маржа 3,2%) и комиссионный доходы (+4% кв/кв). Операционные издержки: +23% кв/кв (-3% г/г).

- Чистый кредитный портфель вырос на 7% кв/кв (+11% г/г) благодаря корпоративному сегменту (+5%). Объем розничных кредитов увеличился на 2% кв/кв (+1% г/г). Качество кредитного портфеля улучшилось (NPL 6,4% против 6,8%) благодаря активным списаниям. Коэффициент покрытия стабилен (106%).

- В структуре фондирования резкий приток розничных депозитов (+11% кв/кв и +34% г/г) был сбалансирован квартальным оттоком корпоративных вкладов (-4% кв/кв, +25% г/г). Объем фондирования ЦБ за квартал сократился на 17% кв/кв до 952 млрд руб. (7,8% пассивов).

- В 2016 г. ВТБ ожидает чистую прибыль от 0 до 50 млрд руб. в зависимости от макросценариев. Рост кредитного портфеля – 0- 10%, процентная маржа – 3-4%, стоимость риска – 2,0-2,0%+.

Эффект на акции. Результаты по чистой прибыли в целом совпали с ожиданиями. Более низкие, чем ожидалось, отчисления в резервы сбалансировались чуть большим квартальным ростом операционных издержек. Прогнозы на 2016 г. в целом находятся в рамках наших текущих ожиданий. Мы не ожидаем существенной реакции рынка.

Эффект на облигации. Нейтрально. На конференц-звонке менеджмент ВТБ заявил о том, что банк по-прежнему обладает достаточным запасом валютной ликвидности для выкупа собственных евробондов, однако не видит благоприятной рыночной конъюнктуры для осуществления выкупа в ближайшем будущем.

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ/МЕДИА

МегаФон опубликовал слабую отчетность за 2015 год и дал слабые прогнозы на 2016. Негативно

Новость. МегаФон опубликовал слабую отчетность по МСФО за 2015 г., которая оказалась на нижней границе прогнозов менеджмента. Компания также предоставила прогноз на 2016 г., не внушивший оптимизма участникам рынка

Эффект на компанию. Выручка компании за 2015 г. снизилась на 0,4% г/г до 313,4 млрд руб. против ожидаемых нами 315,4 млрд руб. Однако в целом данный показатель оказался на уровне консенсуса рынка и собственных прогнозов компании.

OIBDA упала на 4,4% г/г до 132,4 млрд руб., при этом рентабельность по OIBDA сократилась почти на 2 п. п. г/г до 42,2%. OIBDA оказалась ниже наших ожиданий (133,1 млрд руб.). Отметим, что рентабельность по OIBDA в 2015 г. соответствовала нижней границе диапазона собственного прогноза компании.

Единственным неожиданным позитивным моментом отчетности стал размер чистой прибыли компании (+6,3% г/г до 39 млрд руб. против прогнозируемых нами 37 млрд руб.).

Прогнозы на 2016 год

В 2016 году компания ожидает роста выручки в пределах 0-2%. В то же время OIBDA должна сократиться до 120-126 млрд руб. (-5-9% г/г). При этом рентабельность по OIBDA может потерять 2-5 п. п. до 37,5- 40,0%.

До публикации результатов за 2015 год мы ожидали выручки МегаФона в 2016 году на уровне 316,3 млрд руб. (+1% г/г), что соответствовало ожиданиям компании. Однако наши прогнозы OIBDA на уровне 137,6 млрд руб. слишком оптимистичны и требуют пересмотра.

Ожидания по дивидендам

В 4К15 МегаФону удалось сгенерировать СДП в размере 13,8 млрд руб. Согласно дивидендной политике, МегаФон может выплатить не менее 9,66 млрд руб. в качестве дивидендов за 4К15.

МегаФон уже выплатил основную часть дивидендов за 2015 г. в декабре прошлого года (40 млрд руб.). И мы полагаем, что дивиденды, выплачиваемые в августе 2016 г., окажутся аналогичным прошлогоднему значению, т. е. 10 млрд руб., или 16,1 руб. на акцию/АДР (дивидендная доходность на уровне 1,9%).

Эффект на акции. Акции отреагировали на слабые результаты и прогнозы падением на 4%. Мы ожидаем сохранения слабости в ближайшее время.

МТС упростили владение казначейскими акциями, что увеличит дивидендную доходность. Умеренно позитивно

Новость. МТС объявили о переводе в прямое владение собственных голосующих акций, составляющих 3,29% от уставного капитала, в результате ликвидации собственной дочерней компании Mobile TeleSystems Bermuda Limited.

Эффект на компанию. Mobile TeleSystems Bermuda приобрели 34 млн АДР на рынке в рамках программы обратного выкупа акций, начиная с 2006 года. МТС приняли решение о ликвидации дочки в конце 2005 года.

Транзакция носит внутрифирменный характер и не имеет эффекта на финансы МТС. При этом стоит отметить, что ранее компания начисляла дивиденды и на АДР, принадлежащие Mobile TeleSystems Bermuda. После перевода этих акций в Россию дивиденды на них начисляться не будут. То есть выплаты дивидендов на одну акцию/АДР в результате увеличатся на 3,29%, на пользу другим акционерам.

Эффект на акции. Увеличение будущих дивидендных выплат на одну акцию/АДР и рост дивидендной доходности, на наш взгляд, должны вызвать умеренный интерес инвесторов.