Bonds. finam. ru© - райффайзенбанк_ тренд на снижение инфляции в рф по-прежнему неустойчивый

[14.03.2016] Райффайзенбанк Полная версия

Мировые рынки

В ожидании заседания FOMC

Финансовые рынки сохраняют позитивный настрой (американские акции прибавили 1,6%, доходность 10-летних UST поднялась еще на 2 б. п. до YTM 1,97%), предполагая близкую к нулевой вероятность повышения ключевой долларовой ставки по итогам запланированного на этой неделе 2-дневного заседания FOMC. Недавние действия ЕЦБ по расширению QE формируют ожидания того, что при текущих экономических условиях политика низких процентных ставок продлится как минимум до конца

2016 г. Заявление министра нефти Ирана о том, что страна не собирается фиксировать добычу нефти, пока она не увеличится до 4 млн барр./сутки (с текущих 2,8 млн барр.), не вызвало заметную коррекцию нефти (Brent котируется около 40 долл./барр.): по-видимому, более значимым является продолжающееся сокращение числа действующих буровых установок в США (до минимума с дек. 2009 г., по данным Baker Hughes Inc.), а также ожидания встречи стран-производителей нефти (запланирована на 20 марта).

Экономика

Тренд на снижение инфляции м./м. по-прежнему неустойчивый

Согласно Росстату, темпы роста инфляции в начале марта (с 1 по 9 марта) составили 0,2%, при этом среднесуточный прирост цен был лишь немного ниже, чем в феврале. В марте продолжилось замедление роста цен на плодоовощную продукцию. Как уже отмечалось нами, именно эта категория товаров внесла наиболее существенный вклад в снижение инфляции м./м. в феврале. Вместе с тем, по большинству других категорий замедления роста цен не происходит, а по мясной продукции (составляет четверть продовольственной корзины) наблюдавшееся ранее снижение цен прекратилось. За рассматриваемый период инфляция г./г., по нашим оценкам, снизилась с 8,1% до 8,0%, главным образом за счет эффекта высокой базы (в марте 2015 г. инфляция была 1,2% м./м.). Мы прогнозируем, что к концу марта инфляция снизится до 7,5% г./г. Однако в апреле-июне эффект высокой базы сойдет на нет, снижение инфляции г./г. закончится и, напротив, начнется ее рост (она снова превысит 8%). Мы считаем, что в условиях, когда четкого тренда на снижение инфляции м./м. (с исключением сезонности) пока не сформировалось, ЦБ не будет торопиться с активными действиями и на заседании 18 марта оставит ключевую ставку неизменной.

Рынок корпоративных облигаций

ХКФ Банк: удалось выйти в прибыль

ХКФ Банк (-/B2/B+) представил финансовые результаты по МСФО за 4 кв. 2015 г., в котором банку удалось выйти в плюс: чистая прибыль до налогов составила 0,6 млрд руб. против убытка 0,35 млрд руб. в 3 кв. Это стало следствием главным образом почти 2-х кратного снижения отчислений в резервы (с 7,41 млрд руб. до 3,85 млрд руб.). В то же время процентный и комиссионный доходы сократились кв./кв. в сумме на 1 млрд руб. по причине спада кредитной активности: снижение выдачи кредитов негативно влияет на комиссионный доход (-6% кв./кв.), уменьшение кредитного портфеля влечет падение чистого процентного дохода (-11% кв./кв.). По нашим оценкам, стоимость риска в 4 кв. опустилась до 8,5% (против 18,5% по итогам 9M 2015 г.), что ниже чистой процентной маржи, которая составляет 11,8%.

Полученная чистая прибыль (2,4 млрд руб. с учетом возмещения налога на прибыль) была в значительной степени нивелирована переоценкой позиции по хеджированию, в результате был получен совокупный убыток в размере 0,6 млрд руб. Несмотря на этот убыток, за счет сокращения кредитного портфеля (за вычетом резервов, на 3,8%) и RWA (на 9,8%) достаточность капитала 1-го уровня возросла на 50 б. п. до 8,2% (при мин. 4,5%), общего – на 1,5 п. п. до 14,2% (при мин. 8%), согласно методологии ЦБ РФ, соответствующей стандартам Базель 3. По нашим оценкам, этого запаса достаточно, чтобы абсорбировать единовременное (в течение квартала) появление новых проблемных кредитов в размере всего 7-8% портфеля.

Размер кредитного портфеля (до вычета резервов) сократился на 13,4 млрд руб. до 208 млрд руб., что соответствует выдаче новых кредитов в размере 14 млрд руб. в месяц. Спад произошел по всем сегментам (в частности, кредиты наличными - на 11%, кредиты по картам - на 14,6%) за исключением POS-кредитов (они выросли на 13,6%). Отметим, что в 4 кв. кредиты без просрочки были проданы связанной стороне в размере 6,13 млрд руб. в рамках управления капиталом (всего в 2015 г. продажи кредитов связанной стороне составили 10,12 млрд руб.).

Сокращение показателя NPL 90+ в абсолютном выражении на 5,1 млрд руб. до 26,95 млрд руб., что составляет 13% портфеля, произошло вследствие произведенных в 4 кв. списаний на 11,1 млрд руб. (5,3% портфеля). Позитивным моментом является заметное падение объема кредитов на ранней стадии просрочки (NPL 1-90 дней) с 18,4 млрд руб. в 2014 г. до 11 млрд руб., что является признаком улучшения качества кредитов. Объем сформированных резервов (29,6 млрд руб.) полностью покрывает NPL 90+.

Во 2П 2015 г. спред между HCFBRU 21 - HCFBRU 20 заметно расширился (с нуля до 365 б. п.), что отражает премию за условие loss absorption. В рамках высоко рисковой стратегии мы рекомендуем покупать HCFBRU 21 с YTM 15,75%.

X5: на рынке присутствуют сильные ожидания по снижению ставок

В результате сбора книги заявок на покупку 2,5-летнего выпуска БО-5 Х5 ставка купона была определена на уровне 10,9% годовых (YTM 11,2%), что ниже первоначального ориентира 11-11,2%. Премия к кривой ОФЗ составила 186 б. п., для сравнения, бумаги Магнита с погашением в феврале 2018 г. котируются с YTM 11% (=ОФЗ + 161 б. п.). По нашим оценкам, инвесторы за то, чтобы взять большой объем, заплатили некоторую премию (в результате чего получился такой узкий спред к бумагам Магнита, несмотря на разницу в рейтингах 2 ступени по шкале S&P). Это еще раз свидетельствует о наличии у участников рынка сильных ожиданий по снижению ставки RUONIA. Мы разделяем эти ожидания, считая, что RUONIA опустится до депозитной ставки ЦБ РФ уже в первой половине года в результате увеличения избыточной ликвидности у банков вследствие бюджетного дефицита, которая не может быть полностью абсорбирована ЦБ РФ за счет урезания лимитов по рублевому рефинансированию.